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「獨角獸」回歸仍處論證階段 CDR落地需解決三大問題

  本報記者 饒守春 北京報道

  跟著三六零成功借殼上市,以及富士康IPO「閃電」順遂過會,「獨角獸」回歸成為2018年第一季度的資本市場熱詞,與之一道被普遍接洽的還有隨之呈現的CDR(中國存托憑證)。

  3月23日下午,證監會新聞發言人高莉在例行新聞發佈會中,就關於「四新」和獨角獸企業在A股上市劃定規矩推出的時間表示意,今朝該項研究仍處於論證階段,前提一旦成熟,證監會將積極地加以貫徹落實。

  此前市場曾遍及預測,「四新」及「獨角獸」等海外中資股將或者率有望以CDR方式回歸A股,且包孕BATJ等在內的首批企業,最快或於本年在A股實現上市交易。

  儘管「獨角獸」企業回歸對A股而言受益很多,但包括東方證券首席經濟學家邵宇在內的多位人士認為,在以CDR體例推動時,依然有包括同股分歧價、監管、法律這三個方面的問題亟待解決,而這意味著需要以更謹慎的立場,按部就班地推動其落地。

  面臨三浩劫題

  相較於私有化退市所需的時間本錢、資金本錢、VIE 架構的解除、同股分歧權以及盈利暫未能到達A股IPO標準等問題,CDR由於在上市的流程、時間、融資等各方面都具有較大優勢,是以被認為是目前推動「獨角獸」企業回歸A股的首要方式。

  實際上,在今年全國「兩會」時代,監管層人士在談及CDR時暗示,CDR的推出是解決分歧地域司法、監管的有限辦法,也有利於在海外已上市,或退市的高科技企業回歸A股上市。

  可是,CDR的推出進程其實不簡單,在其正式落地之前,仍面對著多個問題的解決。

  財通證券剖析師姚玭認為,CDR的推出首先要面對的是可能存在的「同股不同價」問題。其暗示,由於今朝人民幣仍未實現自由兌換外匯,在實操中有可能會致使CDR與境外泉幣沒法轉換的問題,並因此致使同股不同價。

  「一旦呈現A股和境外市場割裂的環境,CDR很輕易成為投契套利的對象。所以在人民幣沒有實現自由兌換之前,CDR推出確切值得長時間研究論證。這也申明,『獨角獸』企業的回歸,不僅是證監會的事,也需要央行等其它監管部的共同努力。」3月23日,上海一家大型券商分析師說。

  與同股分歧價近似,CDR仍存在監管與法令兩風雅面的問題。

  瑞銀證券中國首席策略闡明師高挺展望,從今朝來看,作為規避A股上市現有障礙的最佳體例,CDR存在兩種可能的模式,其中一種為境外上市公司可以向內地投資者刊行新股(雷同於增發)進行再融資,另外一種則是不刊行新股,僅作為一個類似於以境外上市股分為基礎的境內交易衍生金融東西。

  姚玭透露表現,若CDR最終採取刊行新股方式在A股間接上市,由於公司主體又處於境外,若何監管確認今朝仍沒有定論。

  與此同時,監管問題的呈現又再度引出第三個問題——司法問題。

  「無論是存托憑證(DR)的刊行、交易,還是存托和談合用的準據法,都須以存托憑證刊行地的功令為準。CDR終究的管轄權和法律順應性等問題,還是一個非常環節而又急需解決的問題。」姚玭解釋。「正因如此,CDR的推出需要採取謹慎的立場。xyz xyz xyz好比有針對性地對《證券法》等律例進行點竄,將CDR納入監管範圍。再就是適當放鬆外匯管束,與國際證券監管機構合作,以解決其它的問題。xyz xyz xyz」上述上海某券商分析師說。

  推動應按部就班

  即便如上文說起的三大問題均成功解決,「獨角獸」企業的回歸仍需要考慮到今朝A股的資金承受能力。

  憑據中金公司分析師王漢鋒的概念,假如基於現有的市值(或估值)和新股刊行法則估算,若全部潛在「四新」類海外中資股均刊行CDR,則潛在的新增融資範圍將最高到達3000億美元,即人民幣約2萬億元。這一數字乃至跨越2017年A股1.722萬億元的股權融資總量。

  即使純真以目前披露的首批8家「獨角獸」企業(BATJ加上彀易、攜程、微博、舜宇光電)為較量爭論標準,今朝市值超過8萬億元,即便依照4%-10%的市值範圍的CDR進行假定,發行範圍仍然高達3200億元-8000億元。若再斟酌到前期的炒風格險,這一金額數字還有可能更高。

  21世紀經濟報道記者認識到,參考三六零回歸的案例,若BATJ等公司最終於A股上市,則均將產生估值上的明明溢價。在此根蒂根基上,「獨角獸」企業的集體回歸將在短時間內給A股存量股票帶來巨大資金壓力,並出現近似於客歲的「二八」甚至「一九」的分化行情。

  正是以,高挺認為,刊行CDR對A股而言可能是一把雙刃劍,其在對A股國際化、吸引優良企業上市方面也許會有很大助力,但一樣對A股市場的活動性與情感也會承壓。

  「同時,我們認為境外上市優質科技股的回歸可能長期提振A股市場總體的風險偏好,但估值太高的創業板股票可能遭到拋售。」高挺稱。

  邵宇亦認可上述說起的概念。他對21世紀經濟報道記者默示,迎接「獨角獸」企業、優質的高科技企業回A股上市,從宏觀角度而言是值得等候的,但在具體實施過程當中卻需要小心可能存在的風險。他認為,在今朝情況下,CDR的推出落地應遵守循序漸進的策略,不應該過快、過急。

  「原則上總得來講應當是按部就班比較好一點,例如說先刊行一家作實驗,或者也可以許可分歧的模式做實驗都可以,若是一會兒悉數放進來,A股的容量能否應付過來,和估值的公道水平是否符合邏輯,都可能存在隱含的風險。」邵宇說。(編纂:楊穎樺)



本文引用自: http://news.sina.com.tw/article/20180326/26256342.html
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